Після 30 хвилин запитань і відповідей Джером Пауелл прибрав окуляри в кишеню піджака, сказав репортерам: «Я більше з вами не побачуся» — і вийшов із своєї 66-ї та останньої пресконференції на посаді голови Федеральної резервної системи в середу. Він не затримався, аби вислухати стримані оплески журналістів.
Багато хто з присутніх у залі тепер проведе вихідні, готуючи виважені «некрологи» для Пауелла — людини, чиї тонкі інтонації, обережні формулювання та ледь помітна міміка стали для них звичним «кодом» для читання. Колись серед таких спостерігачів за ФРС особливо вирізнявся Джон Хільзенрат. Але після майже двох десятиліть на темі Федрезерву у Wall Street Journal він залишив цей напрям і запустив власну консалтингову компанію Serpa Pinto Advisory — а отже тепер може говорити відвертіше.
«Я поставив би йому дві оцінки», — сказав Хільзенрат Fortune після виступу Пауелла. За управління інституцією та її публічне представлення «він, на мій погляд, заслуговує на високі бали». Пауелл, за його словами, «провів установу через величезну турбулентність — чи не найбільшу з усіх, що ми будь-коли бачили».
І справді: йому довелося реагувати на пандемію, що зупинила світову економіку, на найшвидший цикл посилення політики за 40 років, на паніку в регіональному банківському секторі, а також на чинного президента, який називав його то «недоумком», то «невдахою» й майже щотижня натякав на можливе звільнення.
Попри все це Пауелл спрямовував Федеральний комітет з операцій на відкритому ринку до переважно одностайних рішень, вибудовуючи консенсус між ще 11 центральними банкірами, які майже напевно не поділяли його позицію — і часто не погоджувалися між собою. Він підбирав настільки обережні публічні формулювання, щоб ринки могли його «почути» без паніки. А коли цієї весни атаки Трампа переросли в судові дії, Пауелл відповів швидко й твердо — у спокійному відеозверненні, а не в телевізійних студіях. «Мені здається, він діяв із порядністю та добрими намірами», — сказав Хільзенрат.
Це — перша оцінка. Друга вийшла значно суворішою.
«Що до економіки — чесно кажучи, я не думаю, що він був у цьому дуже сильним», — зазначив він. «Під його керівництвом було допущено чимало помилок — у частині економіки та монетарної політики».
Головна претензія Хільзенрата полягає в тому, що Пауелл, сформований досвідом роботи у ФРС під час Великої фінансової кризи, у період COVID застосував ті самі інструменти. «Це був шок пропозиції, а вони відповіли на нього політиками, які десятьма роками раніше створювалися для шоку попиту», — пояснив він.
У розпал пандемії Федрезерв запустив масштабні програми викупу облігацій, знизив ставки до нуля та пообіцяв утримувати їх на цьому рівні, фактично заливаючи економіку ліквідністю і підштовхуючи інфляцію вгору.
Ще одна помилка, на його думку, — неправильний таймінг. Коли у 2021 році інфляція почала помітно прискорюватися, реакція ФРС була запізнілою. Хільзенрат навів конкретну фразу Пауелла, яка згодом стала символом цієї паузи: «Я навіть не хочу говорити про те, щоб говорити про це».
Він вимовив її на пресконференції у червні 2021 року, коли репортери тиснули запитаннями, чи не час почати обговорення згортання викупу активів. За словами Хільзенрата, цей вислів був навмисним сигналом: Пауелл пам’ятав «taper tantrum» 2014 року, коли ринки облігацій злякалися самої згадки про зменшення стимулів, і не хотів повторення. Тому він відмовився навіть відкривати дискусію. Але до моменту, коли ФКВР підняв ставки через дев’ять місяців, інфляція вже сягнула 7,9%.
«Коли Пауелл сказав: “Я навіть не хочу говорити про те, щоб говорити про це”, — це був приклад того, як він не усвідомив, що ситуація інша й реагувати треба інакше», — підкреслив Хільзенрат.
Зрештою Пауелл це усвідомив. Його промова в Джексон-Хоул у серпні 2022 року — одна з найяструбиніших за десятиліття — відкрито говорила про «біль» боротьби з інфляцією. Але, на думку Хільзенрата, на той момент було вже запізно.
Минуло шість років від COVID, а інфляція все ще тримається вище цілі ФРС у 2%. Задля справедливості, Пауеллу довелося витримати низку інфляційних поштовхів — зокрема війну Росії проти України, два раунди тарифів Трампа та війну США й Ізраїлю проти Ірану.
Однак Хільзенрат вважає ці шоки проявом «глибшої хвороби», яку Пауелл проґавив: розворот десятиліть гіперглобалізації, що довго утримувала ціни на товари низькими. На його погляд, було помилкою й надалі трактувати кожен сплеск як одноразову подію, крізь яку можна «подивитися».
«Я не думаю, що йому можна ставити високі оцінки за економіку, коли вони так довго не змогли втримати інфляцію біля своєї заявленої мети», — сказав він. «Ціль у 2% — це сакральний орієнтир і серцевина того, чим має бути центральний банкінг».
Хоча ця частина його спадщини вже більш-менш визначена, Пауелл підтвердив, що залишиться членом Ради керуючих ФРС до 2028 року — він стане першим колишнім головою, який не залишив раду, починаючи з Маррінера Еклза у 1948-му. Пауелл пояснив рішення відповіддю на юридичні атаки на інституцію, але Хільзенрат бачить у цьому більш розрахований крок.
Якби Пауелл відмовився від місця керуючого одночасно з уходом із посади голови, тоді ще чотири місця в Раді керуючих могли б дістатися призначенцям Трампа, створюючи робочу більшість у семичленному органі. За наявності такої більшості вони здатні звільняти й призначати нових президентів регіональних банків ФРС, які по черзі входять до Комітету, що визначає ставки.
Залишаючись у складі ради, Пауелл позбавляє їх цієї можливості. Навіть якщо він піде за кілька місяців, він виграє для інституції час, поки триватимуть судові процеси та змінюватиметься політична кон’юнктура.
«Пауелл фактично каже, що не збирається віддавати ключове місце президенту, якого він досі вважає загрозою незалежності інституції», — підсумував Хільзенрат. «Це його лінія в піску».
Ця історія спочатку була опублікована на Fortune.com
