У 2025 році IMF reported, що у світі компанії, домогосподарства та держави накопичили $251 трлн боргу. Дивлячись у бік завершення 2026 року, J.P. Morgan попереджає: відсоткові ставки за такими запозиченнями можуть різко піти вгору — значною мірою через скорочення населення та ослаблення бюджетної дисципліни.
У вчорашній записці команда JPMorgan на чолі з Джойс Чанг розібрала «шість D», які визначатимуть світову економіку: дефіцити, дерегуляція, декарбонізація, депопуляція, деглобалізація та дедоларизація.
Серед цих чинників два, на думку аналітиків, особливо сильно підштовхуватимуть borrowing rates around the world: Deficits і депопуляцію.
Починаючи з дефіцитів, дослідницька група JPM зазначає, що у світі відбувається злам фіскальної дисципліни — і «фіскальне домінування» дедалі більше витісняє монетарну політику. Сукупний державний борг у світі досяг $100 трлн, звужуючи фіскальний простір, тоді як високі дефіцити, за їхніми словами, піднімають процентні ставки.
Серед економістів there is some debate щодо того, наскільки саме дефіцити штовхають ставки вгору. Логіка така: коли державний борг зростає, інвестори можуть сумніватися в кредитоспроможності уряду; тоді Федеральна резервна система може розширити грошову пропозицію, щоб зменшити реальну вартість боргу — і це підживлює інфляційні ризики.
Під час іранської кризи уряди активно вдавалися до бюджетного стимулювання (через зростання витрат або податкові знижки), йдеться у most recent World Economic Outlook update від МВФ.
Такі increases to deficits — або падіння державних доходів — відбувалися без «чітко визначених компенсаторів», і майже не видно зусиль із відновлення фіскального простору, пише JPM. Під «фіскальним простором» мають на увазі здатність уряду збільшувати видатки чи знижувати податки, не підриваючи фінансову стійкість.
«У США більший обсяг боргу та вищі ставки, а також відсутність політичної волі до фіскальної консолідації найближчим часом, вказують на зростання термінової премії», — додає JPM, маючи на увазі додаткову дохідність, яку кредитори очікують за довгострокові облігації, що зрештою веде до вищих ставок. Команда Чанг також підкреслює, що «несталий фіскальний дефіцит США поки що не завдав значної шкоди економіці», адже у США фіскального простору більше, ніж у багатьох інших країн.
У записці також сказано, що в період геополітичної турбулентності США залишаються найбезпечнішою та найсильнішою країною, а ризики для боргової траєкторії виникнуть у разі «будь-яких різких військових, політичних, енергетичних або економічних невдач», через які США перестануть бути найбезпечнішим і найсильнішим майданчиком.
Демографічний виклик і тиск на ставки
Розвинені економіки також стикаються зі зниженням народжуваності та старінням населення. Простіше кажучи, робочої сили ставатиме менше, тоді як потреби літнього, непрацюючого населення в товарах і послугах доведеться фінансувати саме їй — що створює структурний тиск на публічні фінанси.
Як зазначає JPM, у багатьох країнах зростатиме попит на пенсійні та медичні видатки, а також посилюватиметься потреба в державних інвестиціях — зокрема в оборону, відновлювану енергетику та інфраструктуру. «Без компенсаторів на кшталт вищих бюджетних доходів, скорочення інших витрат або змін у диференціалі “ставка–зростання”, цей тиск на видатки означає суттєве збільшення державного боргу в різних юрисдикціях після 2031 року», — додають дослідники.
Наразі Social Security Countdown від Committee for a Responsible Federal Budget — момент, коли виплати доведеться скорочувати, — становить сім років і 10 місяців; і, за словами найбільшого банку США, «жодна політична сила не очікується, що діятиме» до наближення цієї межі.
«Жодна з партій, імовірно, не почне діяти, доки не наблизиться “обрив” Social Security у 2032 році», — йдеться в записці найбільшого банку Америки. Там додають, що для покриття дефіциту потрібно буде розмістити приблизно $600 млрд нового боргу, а також, можливо, знадобляться подальші скорочення видатків і підвищення податків.
«Ми також наголошуємо на демографічних викликах, які знижуватимуть заощадження та підсвічують ризик того, що старіння населення і зростання тривалості життя можуть зменшити рівноважні доходності, і навіть системам із накопиченням буде складно», — додає команда. «Демографічний дивіденд, який визначав останні 40 років, завершується, і ми вважаємо депопуляцію недооціненим ризиком, що скоротить заощадження та сприятиме підвищенню процентних ставок».
This story was originally featured on Fortune.com
