Харизматичный основатель с почти навязчивой верой в идею, бизнес, который сжигает деньги, и цена акций, опирающаяся на крайне оптимистичную оценку.
В 1997 году Джефф Безос вывел Amazon на биржу по $18 за акцию при оценке $438 млн. Затем акции онлайн-книготорговца обвалились на 90% после лопнувшего пузыря доткомов — и лишь позже компания превратилась в конгломерат стоимостью $2,6 трлн, заработавший $77,7 млрд в прошлом году.
Теперь на сцене — SpaceX образца 2026 года.
Компания, основанная Илоном Маском, в прошлом году получила убыток $4,9 млрд и в июне вышла на биржу по $135 за акцию, после чего оценка быстро взлетела до астрономических $2 трлн.
Обе мегакапитализации известны прежде всего очень разными направлениями: Amazon доминирует в онлайн-ритейле, а SpaceX стала ведущим мировым производителем ракет. Но если присмотреться, силуэты компаний поразительно похожи — и по мере борьбы за внимание инвесторов на публичном рынке они, похоже, будут сталкиваться все чаще.
Пожалуй, среди современных технологических гигантов именно Amazon и SpaceX ближе всего к формату конгломератов: у каждой широкий набор активов и направлений, которые, по их логике, усиливают друг друга. Обе предлагают спутниковый высокоскоростной интернет. Обе присутствуют в облачных вычислениях и AI‑инфраструктуре, где требуются дорогие дата-центры. Чипы? Процессоры Amazon Trainium и Graviton в Q1 вышли на годовой темп выручки выше $20 млрд, почти удвоив показатель $10 млрд из предыдущего квартала. У SpaceX есть инициатива по производству чипов Terafab с целью выпускать один тераватт вычислительного железа ежегодно.
У Amazon и SpaceX есть и рекламные экосистемы: Amazon собрала $68,6 млрд рекламной выручки за прошлый год, тогда как платформа X у SpaceX — соцсеть, ранее известная как Twitter — находилась внутри AI‑сегмента, который показал операционный убыток $6,4 млрд.
Если прищуриться, компании выглядят как двойники — с одной огромной разницей, точнее, почти с 700‑миллиардной. В 2025 году Amazon достигла $716,9 млрд выручки и $80 млрд операционной прибыли, тогда как SpaceX показала $18,7 млрд выручки и операционный убыток $2,6 млрд.
Разумеется, инвесторы смотрят на будущий потенциал. Amazon торгуется примерно по 3,6 выручки за прошлый год и около 28 будущих прибылей. SpaceX оценивается примерно в 97 выручек, при этом у компании был чистый убыток $4,9 млрд.
«По сути, вы покупаете [SpaceX] по оценке уровня Amazon, хотя выручка у нее — лишь одна двадцатая от Amazon», — сказал Джим Лебенталь, опытный инвестор и главный рыночный стратег Cerity Partners. «SpaceX — невероятно крутая компания, это впечатляет, все, что они делают. Но я также считаю, что сейчас она чрезмерно переоценена».
Если разбирать соперников по направлениям, видно, что почти в каждой конкурентной линии бизнеса Amazon более прибыльна и растет быстрее. Но именно она когда-то пережила падение, в котором никто не хотел ее держать. Чтобы SpaceX повторила этот путь, должно сложиться чрезвычайно много факторов, отметил Лебенталь.
Ниже — сравнение двух многотриллионных технологических конгломератов.
Спутниковые сети и интернет с орбиты
Starlink, спутниковый сервис высокоскоростного доступа в интернет от SpaceX, сейчас — главный драйвер компании: $11,4 млрд выручки за прошлый год. Среди клиентов — United Airlines, Carnival, Maersk и John Deere. Выручка выросла на 50% год к году, операционная прибыль составила $4,4 млрд при марже 39%. Starlink — единственный прибыльный сегмент SpaceX, и анализ суммы частей от инвестбанка Stifel на прошлой неделе оценил его в $1,25 трлн — чуть больше половины от $2,45 трлн стоимости предприятия SpaceX. Но есть важная оговорка. По словам Лебенталя со ссылкой на FactSet, SpaceX, вероятно, потребуется привлечь около $250 млрд долга в ближайшие четыре года для финансирования роста, так что на плечи Starlink ложится очень многое.
Amazon в этом сравнении пока выглядит аутсайдером. Если у Starlink на орбите находится 9 600 спутников, то у Amazon Leo, по данным Stifel, лишь около 330 — сеть только начинает набирать темп. Однако Amazon делает серьезную ставку на космос. В апреле компания согласилась купить Globalstar за $11,6 млрд, чтобы расширить спутниковую группировку Leo. Недавно Amazon представила корпоративную Leo Ultra, называя ее самой быстрой антенной спутникового интернета из когда-либо созданных. Кроме того, компания заключила сделки с Delta Airlines и Jet Blue, чтобы расширить доступ к Wi‑Fi на сотнях самолетов к 2028 году.
Облака, дата-центры и вычислительная мощность
Amazon фактически создала рынок облаков, и сегодня преимущество на ее стороне. Amazon Web Services (AWS) получила $128,7 млрд выручки в 2025 году и $45,6 млрд операционной прибыли при марже 35%. В первом квартале темп ускорился: AWS выросла на 28% до $37,6 млрд выручки. Anthropic использует чипы Amazon Trainium 2 для обучения Claude, а CEO Amazon Энди Джесси сообщил инвесторам, что AI‑выручка AWS достигла годового темпа свыше $15 млрд в Q1 2026 и «быстро растет».
SpaceX тоже действует агрессивно. У компании уже есть дата-центры Colossus I и II, а также подписаны арендные соглашения с Anthropic и Google. Более того, SpaceX заявляет, что ее конечная цель — вынести AI‑инфраструктуру на орбиту. В 2025 году AI‑сегмент SpaceX принес $3,2 млрд общей выручки при операционном убытке $6,4 млрд, а в первом квартале 2026 года компания потеряла $2,5 млрд на фоне $818 млн выручки.
Дэн Найлс, основатель Niles Investment Management, считает, что текущие вычислительные мощности SpaceX ближе к уровню CoreWeave с капитализацией около $5 млрд или Nebius из Амстердама, чем к масштабу AWS.
«Я вообще не считаю их похожими компаниями», — сказал Найлс.
Портфельный управляющий Harbor Capital Джастин Мэнне рассматривает вопрос через призму видимости: у Amazon есть контрактный бэклог $364 млрд и конкурентные чипы для инференса, тогда как у SpaceX — в основном планы по строительству.
«Мне кажется, чтобы поверить, что общая стоимость предприятия здесь оправданна, вы неизбежно должны дать большой кредит доверия команде менеджмента и инженерной команде — в том, что они действительно смогут все реализовать», — сказал Мэнне.
Роль Маска в оценке компании
Мэнне отметил, что не строил модель, оценивающую, сколько именно «премия Маска» добавляет к капитализации SpaceX, но на нетехническом уровне ответ один: очень много.
Лебенталь восхищается достижениями Маска, но отметил, что для части стоимостных инвесторов он остается «источником дискомфорта».
«Потому что он говорит невероятно оптимистичные вещи», — сказал Лебенталь.
Маск прогнозировал $1 трлн выручки SpaceX к 2030 году, тогда как, по словам Лебенталя, оценка выручки на 2026 год — около $40 млрд.
«Нельзя просто заявить такое — и ожидать, что на стол внезапно лягут дополнительные $960 млрд выручки», — сказал он. По его словам, SpaceX — инновационная акция, особенно привлекательная для инвесторов‑мечтателей, включая Кэти Вуд из Ark Invest. В первый день торгов Ark вложила около полумиллиарда в SpaceX и покупала еще по мере снижения котировок после дебюта.
У Джеффа Безоса — схожий масштаб личности и репутация предпринимательского гения. Однако в 2021 году он перешел с позиции CEO на роль исполнительного председателя (сообщается, что он по-прежнему вовлечен в важные приоритеты вроде AI, но его ежедневное внимание, похоже, сосредоточено на Blue Origin — его космической компании — и Prometheus, новом AI‑стартапе, который он соосновал).
Мэнне из Harbor Capital подчеркнул, что у Amazon нет сопоставимой премии за ключевую персону, потому что «текущая стоимость компании в меньшей степени зависит от следующих пяти лет исполнения того, чего еще не существует».
При этом Найлс отмечает, что для инвесторов, которым интересен Маск, есть очевидная альтернатива: другая публичная компания, где он CEO, — Tesla. По словам Найлса, ее ближайшие инициативы — робототехника, автономные парки и накопители энергии — «скорее реализуются раньше, чем колония на Марсе».
И все же влияние премии Маска недооценивать нельзя.
«У Илона есть талант приносить инвесторам прибыль, даже если безумные прогнозы не сбываются», — сказал Мэнне.
Рынок на $28,5 трлн: как его обосновать
В проспекте SpaceX заявляется общий адресуемый рынок (TAM) на уровне $28,5 трлн — это примерно размер ВВП США. Из этой суммы $22,7 трлн — сторонняя оценка всей мировой «цифровой экономики».
Лебенталь, ориентированный на стоимость, напомнил: «Вам нужны не TAM, а прибыль и денежные потоки».
Мэнне отметил, что часть, связанная с корпоративным AI, «очень сложна для андеррайтинга», потому что компании лишь недавно начали реально брать плату за многие сервисы так, чтобы это не было отрицательным по валовой марже.
Найлс добавил, что в этой гигантской цифре неизбежно заложена конкуренция.
«Там есть немало действительно сильных компаний, — сказал он. — Возможно, можно отобрать долю у Microsoft и других, но я считаю, что Microsoft — очень хорошая компания».
SpaceX нацеливается на рынок $1,6 трлн в сфере связи и $26,5 трлн в AI. Но и Amazon Leo претендует на первое направление. AWS принесла $128,7 млрд облачной выручки в прошлом году, размещает у себя Anthropic и OpenAI и располагает контрактным бэклогом $364 млрд.
Обе могут бросать вызов, оперируя TAM, но Amazon может опереться на $716 млрд выручки за прошлый год против $18,7 млрд у SpaceX.
This story was originally featured on Fortune.com
